中信建投近日發(fā)布的一份關(guān)于黃金定價框架的深度研究報告分析認為，傳統(tǒng)的實際利率定價錨已顯不足，黃金的定價機制需從更廣泛的供需平衡視角重新審視。

      上述報告顯示，將視線拉長，傳統(tǒng)實際利率與黃金價格的走勢在過去兩年出現(xiàn)顯著背離，這提示我們黃金的定價機制可能遠比單一的實際利率復(fù)雜。為此，報告提出采用自下而上的視角，深入剖析黃金的供需格局，以解構(gòu)金價的“宏大敘事”。

      黃金的供應(yīng)主要由礦產(chǎn)金（75%）和回收金（25%）構(gòu)成，金礦開采作為市場中的主要供給源，其產(chǎn)量增長和地理分布的廣泛性確保了黃金供應(yīng)的穩(wěn)定性。而黃金需求則表現(xiàn)出均衡且互補的結(jié)構(gòu)，包括私人部門的消費需求、投資需求以及官方部門的購金需求，這些需求共同支撐了黃金市場的穩(wěn)定。

      報告進一步分析認為，與多數(shù)商品不同，黃金價格的變動更多地受需求端影響，而非供應(yīng)端。金礦產(chǎn)量的持續(xù)增長和地理分布的廣泛，使得供應(yīng)端對金價的影響相對有限。而黃金的供需缺口，即需求與礦產(chǎn)金之間的差額，與金價走勢高度一致，這凸顯了需求端在黃金定價中的核心地位。

      黃金的需求主要分為三大部分：私人部分的消費需求、投資需求以及官方部門的購金需求。私人部分的消費需求占據(jù)主導(dǎo)地位，財富擴張和經(jīng)濟增長是其主要驅(qū)動力。投資需求則受財富積累、通脹和流動性等變量綜合影響，包括實物金投資和黃金ETF等。而官方部門的購金需求則主要由新興經(jīng)濟體國家央行驅(qū)動，旨在實現(xiàn)儲備資產(chǎn)的多元化。

      信建投總結(jié)了黃金定價的四大規(guī)律：實際利率并非唯一錨，需求是核心變量；需求多元化，包括私人部門消費需求、投資需求和官方購金需求；購金需求不僅出于避險，財富積累也是重要驅(qū)動力；短期投機需求與通脹和流動性相關(guān)，實際利率主要解釋投機需求。

      展望未來，中信建投團隊認為在美聯(lián)儲實質(zhì)性降息前，黃金仍有確定性的上漲機會。降息背景下，全球經(jīng)濟增速放緩、經(jīng)貿(mào)摩擦和地緣政治擾動增加，將推動居民和官方部門的新增避險需求，進而利多金價。降息之后，黃金需求驅(qū)動切換，價格不確定性或?qū)⒃鰪姡泿艑捤蓭淼某钟谐杀窘档腿杂型谓饍r表現(xiàn)。